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北美市場：高要求、高分子防水為主，利于建立品牌

北美發達國家市場具備以下特點：1）質量要求高，以高分子產品為主，2016 年新建 平屋面防水產品結構包括 40%的 TPO、22%的 EDPM、12%的 PVC，其次才是 SBS 和 BUR 等（據 Vince Hill《Roofing Trends》引自 NRCA）；2）需求韌性強，我們預計北 美防水市場規模或約 3000 億元人民幣，其中以翻新和維修需求為主，2018 年新建需求只 占 13%-14%（據 Principia），美國建筑開支自 2010 年來持續增長也支撐了防水需求。我 們預計若防水公司進入北美發達國家市場，并能以主流的高分子產品站穩腳跟，有利于建 立在國際市場的品牌影響力。下文我們主要梳理美國和加拿大為代表的北美發達國家情況涂料在線coatingol.com。美國民用屋面多為坡屋面，主要鋪瀝青瓦防水；而商用屋面多為平屋面，與我國防水 需求和防水企業產品組合更為接近。

美國平屋面傾向于采用高分子防水產品，TPO 是最主要材料，2016 年占新建平屋面 需求的 40%，第二和第三也均為高分子系的 EDPM、PVC。且 TPO 需求占比呈現提升趨 勢（2003 年 11%→2008 年 22%→2016 年 40%），主要源自 TPO 的幾項優勢，如單層防 水較傳統需鋪多層的瀝青基防水更節約人力、能滿足光伏屋面的防水需求、反射陽光的屬 性有利于建筑節能、優異性能更能滿足防水保障年限的要求提升等（據 Vince Hill《Roofing Trends》，美國房屋開發商和住戶對防水保障要求呈提高趨勢，2008 年前 TPO 屋面制造 商提供的平均保修年限為 12 年，2017 年則達到超過 17 年。）

美國目前防水市場規模或在數千億元人民幣。據 Principia，2018 年北美商用屋面防 水市場規模為 56 億美元（約合 400 億元人民幣），民用屋面防水市場規模 136 億美元（約 合 950 億人民幣），合計 1350 億元人民幣。據 Expert Market Research， 2023 年北美防 水需求中屋面和陽臺約占 45%，其余還包括房屋地下、市政基建等領域的防水，我們預計 整體市場規模或約 3000 億元人民幣。

需求結構方面，無論商用或民用屋面防水均以翻新和維修需求為主，新建需求均只占 到 13%-14%，需求韌性較強。競爭格局方面，2018 年美國商用屋面防水 CR6=54%（第一大為 Carlisle 占 14%）， 民用屋面防水 CR3=49%（第一大 GAF 占 26%），集中度高于我國。盡管單個公司的市占 率并不高，但考慮到整體市場的質保意識較強，即便是市占率較低的參與者，我們預計也 是較為規范的企業，而非我國存在較多以低價劣質競爭的小企業的市場情況。北美防水市場的規范性體現在：據 Vince Hill《Roofing Trends》，2017 年相比于 2008 年，商業地產的業主要求更長期的屋頂保修期，沒有屋頂保修的房屋會被買家給予折扣 （Buildings without roof warranties were being discounted by the buyer），如果建筑物沒 有屋面保修，貸款機構甚至不會提供融資。

美國建筑開支自2010年來持續增長，其中，非住宅建筑開支已超過2008年的前峰值， 彭博經季調年化測算 2010-2023 年 CAGR 為 6%，支撐平屋面類防水產品的需求。

加拿大的非民用建筑建設則較為穩定，同時基建投資每年以 1%-2%的增速穩定增長 （資料來源：Wind，全球基礎設施中心），預計相應的整體防水和建材市場需求或較穩定。

從美國平屋面防水龍頭 Carlisle（卡萊爾）在美國和加拿大的表現看，美國收入 2012 年至今多數時候保持 10%左右的增長，反映美國市場景氣度穩定性較強，加拿大收入則難 有增長。Carlisle 為北美平屋面防水材料最大廠商，2022 年總收入 57 億美元，凈利率 14%。根據公司財報，2023 年前三季度 90%收入來自美國，其屋面建材系統（屋面單層防水、 金屬屋面、配件等）業務 65%為重裝修需求、89%為非民用建筑需求，防水防潮系統（防 水防潮、隔汽膜、密封膠、建筑涂料、保溫材料等）業務 51%為重裝修需求、51%為非民 用建筑需求。

中東市場：防水市場規模不大，但建設景氣度高

中東市場具備以下特點：1）由于氣候干燥，防水市場規模不大，我們測算 2014 年純 材料市場規模約 8.3 億美元，我們預計當前或在十幾億或小數十億美元量級。但產品結構 上，考慮到 2014 年中東各國高分子卷材占比普遍在 6%-12%的較低水平（據 Awazel 招 股書及其援引的 Frost&Sullivan 的統計，本段下同），分布式光伏的快速發展或帶來 TPO 防水占比提升的結構性機會；2）市場集中度較高，海灣地區 2014 年 CR6 達到 74%，以 本土企業為主，也包括歐美企業，新進入者需培育較強渠道；3）建設需求景氣度高，多 國推出中長期發展規劃；4）是重要的“一帶一路”共建區域，中資工程公司參與項目較 多。我們預計防水公司出海機遇來自通過培育較強渠道，布局差異化防水產品以及其余與 建設需求相關的砂漿粉料、無紡布等建筑材料，把握高建設景氣度機遇。

歷史上看，海灣地區的防水市場并不大，或主要源自氣候干燥。參考沙特防水公司 Awazel（Arabian Waterproofing Industries Company）的招股書及其援引的 Frost&Sullivan 的統計，2014 年海灣地區防水材料需求量為 2.3 億平米，通過下表中各防水材料需求量和 均價，我們測算 2014 年純材料市場規模約 8.3 億美元。此外，考慮到 Awazel2014 年的 收入為 3.53 億沙特里亞爾（按照 0.267 美元/沙特里亞爾，折合 0.94 億美元），根據公司 披露其份額為海灣地區的 20%，倒算出市場規模為 4.7 億美元，量級與此前測算的 8.3 億 美元相近。如果再考慮到十年來需求的持續增長（據 Wind，2014-2022 年沙特、卡塔爾、 伊朗、埃及、阿聯酋的建筑業 GDP 不變價平均增速的中樞為 12%），我們預計當前海灣地 區防水純材料市場規模或在十幾億或小數十億美元量級。

海灣地區的防水競爭格局較好，2014 年 CR6 達到 74%（Awazel 招股書及其援引的 Frost&Sullivan 的統計），以本土企業為主，也包括歐美企業，例如市占率 18%的德國漢高 旗下公司 HenKel Polybit Company。

從防水材料結構來看，2014 年海灣地區防水以瀝青基卷材為主，根據 Awazel 招股書 及其援引的 Frost&Sullivan 的統計，在各國占比普遍為 60%-80%，而高分子卷材占比普 遍在 6%-12%的較低水平。考慮到光伏產業成為近年中東國家大力發展的方向，中東光伏 產業協會預測中東和北非地區累計光伏裝機量有望從 2022 年的 13.4GW 增至 2030 年的 30.3GW，TPO 為主的高分子防水產品有望受益而具備結構性機會。從終端需求結構看，根據 Awazel 招股書及其援引的 Frost&Sullivan 的統計，2014 年 海灣地區防水需求以房屋為主，占比 83%（其中住宅房屋占 33%），非房屋建筑占 17%。

中東市場的高建設景氣度有望拉動防水以及防水企業正布局的砂漿粉料、無紡布等建 筑材料的需求。近年油價上漲，中東國家迎來新一輪的建設契機，同時人口增長、能源轉 型和多元經濟發展共促基建需求提升，中長期規劃舉世矚目，已成為基建發展熱土。中東地區的基建需求主要集中在政局穩定、地理位置優越且經濟發展較快的阿拉伯國 家，如沙特、阿聯酋、埃及、土耳其、卡塔爾等國，主要因：1）人口快速增長導致住房 緊張和水資源緊缺加劇；2）各國能源結構單一，碳排放高污染重，可持續發展能力相對 不足；3）產業結構整體單一，多國依賴石油經濟，帶來多重發展問題。近年來，隨著疫 情好轉，工程恢復正常，部分中東國家外交關系緩和，基建發展環境整體改善，經濟基礎 較好的國家更具發展支撐。近年來，沙特“2030 愿景”、迪拜“2040 計劃”、埃及“2030 年可持續發展戰略”等 多國中長期發展規劃舉世矚目，基建均為核心內容，同時各國政府正加大基建資金投入， 鼓勵外資參與工程建設，以推動基建發展。為滿足發展需求，各國結合實際，重點規劃新 建保障房和海水淡化工程，推動能源轉型并大力發展清潔能源設施，積極發展多元經濟并新建或改擴建交運物流和市政設施。整體來看，在需求提升，規劃和資金支持驅動下，中 東多國的基建發展活力正在釋放，已成為國際工程熱土。

中東地區建筑業開放程度較高，眾多非阿拉伯承包商在中東北非區域業務量超過阿拉 伯公司。據 MEED 官網，截止 2023 年 5 月，在中東北非區域，前十大阿拉伯公司的在建 工程額為 38-133 億美元，前十大非阿拉伯公司的在建工程額為 74-165 億元，其中中國建 筑在建工程額 130 億美元。

中東是我國工程承包公司重要出海區域。歷史上，沙特阿拉伯、阿聯酋、阿爾及利亞 常在我國分國別的對外承包工程營業額中位列前十，是我國重點的“一帶一路”共建國家。

我國建筑企業在中東國家的工程承包市場份額較高。據中國對外工程承包商會援引 ENR 數據，在非洲、亞洲和中東市場，中國承包公司繼續保持領先地位，2022 年份額分 別達到 63%、54.2%和 35.6%（注：分母為 ENR 統計的全球 250 家最大的工程承包商在 當地的總收入）。此外，據 Wind，2021 年我國工程企業在沙特的承包工程營業額為 51.6 億美元，沙特建筑業 GDP 為 453 億美元，按該口徑去折算我國份額為 11.4%；2021 年我 國工程企業在阿聯酋的承包工程營業額為 86.6 億美元，阿聯酋建筑業 GDP 為 351 億美元， 按該口徑去折算我國份額為 25.7%。

東南亞市場：市場較開放且有效，建設需求潛力較大

東南亞市場具備以下特點：1）開放程度較高，防水和建筑市場均有諸多跨國公司參 與，市場環境有望較規范；2）由于氣候潮濕，對防水的要求較高，認可質量達標產品的 有效市場占比較高；3）城鎮化率仍不高，建設需求潛力較大，2020 年來建設需求回暖， 制造業轉移和政策規劃賦能基建需求提升，防水需求有望持續增長；4）中資工程公司參 與項目較多，是“一帶一路”的重要區域，防水公司有望相應受益。我們預計東南亞市場 是防水公司較好的出海布局方向，有利于發揮產品和服務優勢，規范競爭，分享需求的增 長潛力。

1）東南亞防水市場情況

東南亞市場總體情況：據 markets and markets 在 2016 年的報告，東南亞（印度尼西亞、泰國、馬來西亞、 新加坡、菲律賓、越南）2016 年防水市場規模為 30.3 億美元，其預計到 2021 年為 53.5 億美元，其中瀝青基材料是最常用的防水材料，TPO 是增長最快的防水材料，越南是東南 亞最大的防水市場。據markets and markets，東南亞防水市場的主要參與者包括 Carlisle（美國）、Soprema （法國）、DOW（美國）、WR Grace & Co（美國）、BASF SE（德國）、Johns Manville （美國）、Pidilite Industries（印度）、Fosroc International Ltd.（英國）、Mapei SpA（意 大利）、Firestone Building Products（美國）、Sika（瑞士）、GSE Environmental（美國） 和 GAF Material Corporation（美國）。重點市場馬來西亞、印尼、越南市場開放程度較高，外資參與較多，且由于氣候潮濕 對防水的要求較高，有效市場占比也較高。

馬來西亞：據 Expert Market Research 在 2023 年的報告，馬來西亞 2023 年防水市 場規模為 2.2 億美元。據 Ken Research 在 2017 年的報告，馬來西亞防水卷材市場的前 10 名廠商占據了大部分收入，Sika（瑞士）是領頭廠商，Pentens（中國臺灣）、Estop（馬 來西亞）、BASF（德國）跟隨其后。印尼：據 Expert Market Research 在 2023 年的報告，印尼 2023 年防水市場規模為 6.8 億美元。據 Ken Research 在 2021 年的報告，印尼防水市場由“有組織的”防水企業 主導，由于氣候潮濕，人們對高品質防水產品有更高的偏好；若從整個化學建材市場（混 凝土外加劑、防水、瓷磚膠、修復類材料、涂料等）來看，印尼的化學建材市場是高度集 中的，由擁有廣泛產品組合的“有組織的”參與者主導（年總收入超過 130 萬美元的公司）， 憑借高產品質量、國際認證、品牌形象、與承包商和建筑公司的良好關系受到青睞，只有 極少數“無組織的”小型企業提供低成本和低質量的產品。越南：據 Ken Research 在 2023 年的報告，越南的化學建材市場是一個適度分散的 市場，超過一半的市場是“有組織的”，這部分市場是一個高度集中的市場，參與者包括 Sika（瑞士）、DOW（美國）、BASF（德國）、Bestmix（越南）、Fosroc（英國）等，而 剩余市場是分散的。

2）東南亞建設需求情況

防水材料應用于各類建筑（住宅、公共和工商業建筑、市政基建等），其需求與建設 需求直接相關，建設需求能間接反映防水需求。由于防水行業數據的可得性，下文我們主 要對東南亞的建設需求和結構等做了梳理。

東南亞主要市場的建設需求不單純依賴于房地產，而是較均衡地來自住宅房屋、非住 宅房屋、市政工程、工商業場景，整體景氣度會與經濟活動的活力和潛力更相關。據馬來 西亞統計局，2021 年馬來西亞建設需求包括 22%住宅房屋、23%非住宅房屋、25%市政 工程、30%工商業場景；據 M Anson, YH Chiang, P Lam, J Shen《Construction Industry Advance and Change: Progress in Eight Asian Economies Since 1995》，2019 年印尼建 設需求包括 34%房屋、35%市政、31%其他特殊場景（主要指工業類）；據 IndustryARC，2021 年越南混凝土需求包括 55%房屋、26%工業建筑、19%基建，而 2019 年房屋中約一 半為住宅（據 Hanoi Times 官網 Ngoc Thuy《Vietnam construction sector forecast to grow over 7% over next decade: Fitch》轉引 Fitch Solutions）。

從城鎮化率的角度看，東南亞建設需求仍有潛力。根據世界銀行數據，東南亞各國中， 目前城鎮化率最高的新加坡 100%和馬來西亞的 78%，其次為印尼的 58%和泰國的 53%， 再次為 20%-50%的菲律賓、越南、印度、老撾、柬埔寨。總體上，東南亞國家城鎮化率 較發達國家的80%-90%左右及我國的 64%均有較大提升空間，意味著建設需求仍有潛力。

東南亞建設需求 2020 年來回暖，基建需求的提升潛力也較大。2023 年前三季度東南 亞各國建筑業 GDP 不變價同比增速在 2%-10%。東南亞基建熱度指數（衡量短期建設熱 度）、基建需求指數（衡量未來需求潛力）自 2020 年來均有所回暖，且 2023 年熱度指數 為各區域中最高，需求指數僅次于獨聯體和內蒙古。東南亞建設需求的驅動力來自制造業轉移促經濟增長，持續賦能基建需求提升，規劃 和資金支持保障基建發展提速。對于經濟社會穩定的發展中東南亞國家，如泰國、越南、 馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等，人口紅利、低廉的勞動力成本和稅收等多元優惠構成 其核心發展優勢，在此驅動下，制造業向東南亞轉移趨勢明顯，并帶動出口提速，對各國 基礎設施提出了更高要求。但部分國家發展基礎相對薄弱，相關工程建設仍有較大空間。為滿足基建需求，部分東南亞國家將基建作為其發展規劃的核心內容，重點建設領域 主要包括鐵路、公路、機場、港口等交通基礎設施，電力基礎設施，經濟特區和重點工業 園區等。同時，各國順應國際綠色可持續發展理念和工業信息化發展趨勢，新能源和信息 網絡等新型基礎設施成為重點支持的關鍵領域。與此同時，部分東南亞國家對基建發展加 大資金支持。在政策保障和資金支持的雙重推動下，部分東南亞國家的基建發展正提速， 印尼新首都遷都、馬來西亞東海岸高鐵等超大型項目正有序推進，為我國建筑企業參與建 設打開了市場空間。

東南亞的建筑市場較為開放，外國承包商參與較多。據 Fitch Solutions，2019 年印尼、 馬來西亞、泰國、越南、菲律賓的建筑市場本土承包商份額分別為 65%、62%、56%、43%、 34%，總體上外國承包商仍占有較大份額。例如在越南市場，2019 年韓國、日本、中國 的承包商分別占了 17%、14%、10%的份額，其余國外承包商占 15%的份額。

東南亞是我國工程承包公司出海的重要區域，多數國家位列我國對外承包額的前 20。歷史上，印尼、馬來西亞常在我國分國別的對外承包工程營業額中位列前 5，2021 年越南 也躋身前 10，菲律賓、新加坡、泰國、柬埔寨、老撾位列 10-20。

我國建筑企業在馬來西亞、越南的市場份額也較高。據 Wind，2021 年我國工程企業 在馬來西亞的承包工程營業額為 63.3 億美元，馬來西亞建筑業 GDP 為 134 億美元，按該 口徑去折算我國份額為 47.3%；2021 年我國工程企業在越南的承包工程營業額為 47.2 億 美元，越南建筑業 GDP 為 222 億美元，按該口徑去折算我國份額為 21.3%；2021 年我國 工程企業在印尼的承包工程營業額為 69.8 億美元，印尼建筑業 GDP 為 1245 億美元，按 該口徑去折算我國份額為 5.6%。